Úspěšný rok pro akcie, zisky korunových investorů však smazal slabý dolar

Akciové trhy vloni navázaly na úspěšné roky 2023 a 2024, politice Donalda Trumpa navzdory. Investoři jako by si na geopolitické turbulence již zvykli, když místo kroků hlavních politických představitelů sledovali spíše fundamenty. A ty se vyvíjely nad očekávání dobře, vždyť čisté zisky velkých amerických firem vzrostly za loňský rok podle odhadů o více než 11 %.

Autor článku: Ing. Marek Kupka, Správce fondu

Právě to je důvodem, proč nejsledovanější zámořský index S&P 500 připsal třetím rokem v řadě dvojciferné zhodnocení. Ještě lépe se však dařilo akciím z ostatních regionů, které jsou taženy částečným odlivem kapitálu z USA. Investory znepokojily kroky Donalda Trumpa, který vyhlásil prakticky celému světu obchodní válku.

Jeho politika je navíc až nezdravě expanzivní a bude spojena s pokračováním enormního zadlužování, což vede k poklesu důvěry v USA mezi investory. O vměšování do záležitostí Fedu a tlaku na pokles úrokových sazeb ani nemluvě. Není se tak čemu divit, že investoři chtějí více diverzifikovat a hledají příležitosti i mimo Spojené státy, tedy mimo zdaleka největší akciový trh na světě.

Nižší důvěra ve Spojené státy se propsala do vývoje dolaru, který vůči koruně v loňském roce ztratil 15 %. To výrazně snížilo výkonnost dolarových aktiv po přepočtu do domácí měny. O přibližně 4 % pak vůči koruně pokleslo i euro. Vývoj měnových kurzů tak české investory do zahraničních aktiv nepotěšil a umazal podstatnou část zhodnocení akciového trhu jako celku. Ilustrovat to lze optikou indexu vyspělých trhů MSCI World, na jehož loňskou výkonnost z pohledu korunového investora měl vývoj měnových kurzů negativní vliv o 15,4 procentního bodu.

Dopad je pochopitelně citelný i v rámci našeho fondu kvalifikovaných investorů SmartStocks, neboť měnové riziko nezajišťujeme. Konkrétně z toho důvodu, že dlouhodobě v měnovém zajištění nevidíme pozitivní ekonomický přínos. Zajišťování je totiž spojeno s dodatečnými náklady a držba zahraničních měn dokáže portfolio lépe diverzifikovat. Avšak krátkodobě může toto rozhodnutí volatilitu zvyšovat, čehož jsme byli svědky právě vloni.

Naopak nervozita výrazně pomohla zlatu, jeho cena vystřelila právě v návaznosti na rostoucí geopolitické tenze a odklon investorů od USA. Navíc stále pokračuje konflikt na Ukrajině, stejně jako nákupní apetit řady centrálních bank, včetně ČNB, která se postupně blíží k vyhlášenému cíli 100 tun zlata ve svých rezervách. Naopak bitcoinu se příliš nedaří, když koncem roku korigoval v návaznosti na nervozitu okolo některých technologických akcií. Roli hraje i výběr zisků a obava z blížícího se konce čtyřletého cyklu.

Se začátkem roku 2026 se tak nabízí otázka, co očekávat v příštích 12 měsících. Akciové valuace jsou bezesporu zvýšené, a to napříč jednotlivými regiony. Nejvíce je to patrné na trhu Spojených států, na druhou stranu očekávané tempo růstu zisků je enormní (viz graf). V letošním roce se pro S&P 500 čeká nárůst zisků 12% tempem, v roce 2027 dokonce 15% tempem. Hlavním tahounem mají být logicky technologičtí giganti navázaní na AI.

Vždyť jen čtyři největší technologické společnosti (Microsoft, Alphabet, Amazon a Meta) mají podle odhadů agentury Bloomberg v roce 2026 investovat do AI infrastruktury přes 400 mld. USD. Klíčovou otázkou však bude, zda se podaří tyto výdaje postupně začít monetizovat. Investoři totiž obrovské kapitálové výdaje bez odpovídajících tržeb nebudou tolerovat věčně.

Pokud se nicméně nestane nic překvapivého, akciový trh v USA by měl i v nynějším roce růst. Potvrzují to odhady velkých investičních bank. Například JPMorgan cíluje hodnotu indexu S&P 500 na konci roku 2026 na úrovni 7 500 bodů, Deutsche Bank pak prognózuje dokonce 8 000 bodů. Podporou pro akcie by měl být nejen růst zisků firem, ale i efekt Trumpových fiskálních stimulačních opatření.

Zapomínat nelze ani na pravděpodobné pokračování poklesu úrokových sazeb. Pro tento rok se odhaduje, že Fed sníží úroky podle všeho dvakrát do pásma 3-3,25 %. Naznačují to i slova guvernéra Powella na posledním zasedání, když považuje americký pracovní trh za slabý. Na druhou stranu pozitivní je, že Fed snížil svůj inflační výhled. Naopak navýšil očekávání nárůstu HDP v roce 2026 na 2,3 %. Recese tedy rozhodně není na obzoru.

V rámci našeho fondu SmartStocks udržujeme přesto v současné době spíše defenzivní postoj. Zastoupení akciové složky aktuálně dosahuje 52 %, dalších 5 % tvoří bitcoin. Expozice na kryptoměny je v portfoliu vytvořena nově. Reagujeme tím na propad ceny bitcoinu, který výrazně korigoval ze svých maxim a otevřel tak příležitost k nákupu ve výrazné slevě. V rámci akcií poté kombinujeme technologické tituly (Alphabet, Amazon, ASML) s hodnotovými akciemi, čímž je akciové portfolio rozumně vyváženo.

Přesto udržujeme zvýšený objem prostředků v dluhopisech, aktuálně 43 %. Po silném akciovém růstu totiž vnímáme riziko příchodu korekce jako poměrně vysoké. Valuace zejména v USA dosahují nadstandardních hodnot, když je tamní forward P/E na 22násobku, tedy téměř o třetinu nad dlouhodobým průměrem. Z toho důvodu například držíme expozici na dlouhodobé státní dluhopisy USA, které by v případě korekce na akciových trzích pravděpodobně reagovaly růstem. Jde tak o ideální protiváhu k rizikové složce portfolia, která může být využita jako střelný prach k nákupům akcií ve vhodnou chvíli.

Všem investorům děkujeme za projevenou důvěru a do roku 2026 přejeme hodně úspěchů, zdraví a životní pohody!