Komentář portfolio manažera: Tržní optimismus se přenesl i do září

Ačkoliv září bývá na akciových trzích zpravidla slabším měsícem, letošní vývoj tomu nenasvědčuje, když hlavní indexy nadále překonávají nová maxima. Investoři se zaměřují na solidní kondici ekonomiky Spojených států, silné výsledky tamních firem a výhled na výrazný pokles úrokových sazeb v nadcházejících dvanácti měsících.

Autor článku: Ing. Marek Kupka, Správce fondu

Býčí trh v zámoří nabírá na síle, když index S&P 500 atakuje hladinu 6 600 bodů a od počátku roku v dolarovém vyjádření připisuje již více než 12 %. Tento vývoj je však nutno brát v kontextu stále oslabujícího dolaru. Zatímco na počátku roku se vůči koruně pohyboval na úrovni 24,3 USD/CZK, nyní se obchoduje za pouhých 20,7 USD/CZK. Měnový pohyb tedy znamená pro tuzemského investora bezmála 15% ztrátu, což stahuje letošní korunovou výkonnost zámořského akciového trhu do záporu.

Investoři zaměření na akciový trh USA se nyní orientují převážně na dobré zprávy. K těm patří stále silná výkonnost ekonomiky Spojených států, která v rámci druhého čtvrtletí rostla v mezikvartálním anualizovaném vyjádření o 3,3 %. Dopady Trumpovy protekcionistické politiky tak stále nejsou hmatatelné, nicméně v příštích kvartálech by se měla postupně začít projevovat na zpomalování ekonomického růstu.

Kde je však patrné zřetelné ochlazení je pracovní trh USA. V jeho rámci bylo v srpnu vytvořeno pouhých 22 tisíc nových pracovních míst, což je číslo znatelně pod odhady. Společnosti v prostředí zvýšené nejistoty nechtějí přijímat nové zaměstnance, neboť vyčkávají na to, jak se situace okolo tarifů vyvine. Míra nezaměstnanosti se však stále drží na velmi nízkých úrovních (4,3 %), což je znatelně pod dlouhodobými průměry ležícími okolo 5,7 %.

Zjevné zpomalování pracovního trhu přidělává vrásky na čele centrálním bankéřům, kteří budou podle současných výhledů přistupovat ke snižování úrokových sazeb. V horizontu příštích 12 měsíců trh očekává, že Fed sníží sazby rovnou 5x do pásma 3-3,25 %, což by mělo ekonomice přinést kýžený stimul. To koresponduje i s tlaky Trumpa na centrální bankéře, aby urychleně snižovali sazby.

Na druhou stranu to v očích mnohých investorů snižuje kredibilitu Fedu, což svými kroky podporuje americký prezident v rámci své snahy o odvolání demokratické členky bankovní rady Lisy Cook kvůli údajnému hypotečnímu podvodu. Fed prozatím zjevně netrápí ani zvyšující se inflace, která v srpnu vzrostla na 2,9 %. Pokud by však inflace dále akcelerovala znatelně nad 3% hranici, šlo by o faktor snižující prostor pro další pokles úrokových sazeb.

Pokračující globální nejistota v kombinaci s oslabujícím dolarem a nákupy ze strany centrálních bank svědčí zlatu. To vystoupalo až k úrovním 3 650 USD za unci (viz graf níže), za poslední 3 roky tak připsalo zhodnocení na úrovni 120 %. Jde o jedno z aktiv, kam investoři přelévají část kapitálu v návaznosti na částečný odtok prostředků ze Spojených států. Mimo jiné tím reagují i na pokračující enormní deficity vlády USA pohybující se v rozmezí 6-7 % HDP.

V našem fondu kvalifikovaných investorů SmartStocks nadále udržujeme sníženou váhu akciové složky na úrovni přibližně 60 %. Důvodem jsou zejména obecně zvýšené akciové valuace, vždyť index S&P 500 se obchoduje na 22,5násobku očekávaných čistých zisků (forward P/E), tedy o přibližně třetinu nad dlouhodobým historickým průměrem. Vysvětlením je zejména nadšení investorů z technologií umělé inteligence, když tahounem jsou stále ty největší technologické společnosti. To je patrné i na rostoucí koncentraci zámořského akciového trhu, neboť 10 největších firem z S&P 500 zaujímá více než 40 % jeho celkové tržní kapitalizace.

Naopak zvýšenou váhu nadále udržujeme v dluhopisech, které zvyšují stabilitu portfolia v čase a zároveň přinášejí atraktivní průběžné výnosy. Část z držených dluhopisů je i veřejně obchodovaných, jedná se konkrétně o dlouhodobé státní dluhopisy Spojených států, které v posledních týdnech solidně rostou na ceně. Tuto část portfolia chápeme jako „střelný prach“, který můžeme využít v případě příchodu korekce k nákupům akciových pozic ve slevě. Portfolio je tak solidně vybalancováno a připraveno ať už na pozitivní či negativní scénář na trzích do konce roku.